我国仍有继续扩债减税的能力

——2018年我国宏观经济与财政政策分析报告

□闫坤 张鹏

以逆周期调节来统领宏观调控的主体框架和基本取向，总体上强调扩张、支撑、协调、平衡的特征，即：政策取向上以扩张性为主；政策目标是支撑经济合理运行，确保经济平稳有序健康增长；宏观政策应统筹运用财政政策、货币政策等，发挥政策合力；政策策略上要坚持平衡，既包括市场体系各个结构的运行平衡，也包括市场与政府之间的作用平衡。

巩固“六稳”基础 应对“稳中有变”

2018年第四季度中国经济运行基本趋同于全年状态，宏观经济风险有所下降，经济运行的稳定环境得以维持，但外部经济压力明显加大，内部的重大风险并未得到根本解决，当前中国经济仍处于“拐点”的风险期，需要在做好“六稳”的前提下，全面实施逆周期调节。

（一）“六稳”框架成果初显，经济运行平稳有序

2018年，中国经济基本实现了中央政治局会议要求的稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的相关目标，宏观经济运行在合理区间，矛盾与风险得到了初步的缓解。

经济增速达到6.6%，贡献全球30%的经济增量。2018年全年，我国经济增速达到6.6%，经济总量达到900309亿元，约占全球经济总量的16%，稳居全球第二大经济体。据IMF的测算，2018年中国经济为世界经济增长贡献了30%的增量。

就业环境总体稳定，GDP增长的就业带动能力提升。2018年，我国城镇新增就业1361万人。年末城镇登记失业率为3.82%，调查失业率为4.9%，低于4.5%和5.5%的控制目标。GDP每增长1%带动的就业人口约为206万人，超过2017年的196万人的水平。

金融风险总体下降，服务实体经济的能力明显增强。2018年，金融风险的五大表征均出现明显回落，主要指标有所好转：一是利率水平降低，资金成本有所下降；二是宏观杠杆率快速上升的情况得到控制，宏观杠杆水平总体稳定；三是金融脱媒的状况有所改善；四是表外资金规模明显下降；五是金融体系内部的风险水平有所降低。

对外贸易总额首超30万亿元，继续蝉联第一贸易大国。2018年，我国进出口总额达到305050亿元，再次超过美国成为********贸易大国。从构成来看，出口总额达到164177亿元，增长7.1%；进口总额达到140874亿元，增长12.9%；贸易顺差23303亿元，下降18.3%。总体保持稳定，贸易进一步趋向平衡。

外资规模保持高位稳定，制造业外资显著增长。2018年，我国实际利用外资1349.7亿美元，同比增长3%。其中，制造业实际利用外资413亿美元，同比增长20.1%，占比高达30.6%，高新技术制造业同比增长35.1%。

固定资产投资规模保持稳定，制造业投资增速显著加快。2018年，我国固定资产投资总额达到635636亿元，增速为5.9%，总体保持稳定。其中，民间投资总额为394051亿元，增长8.7%，占固定资产投资比重的62%。从产业结构看，第二产业的投资增速达到6.2%，其中制造业投资增速达到9.5%，超过平均投资增速。

形成良好收入预期，促进消费稳定增长。2018年，我国居民平均收入达到28228元，增速为8.7%，剔除价格因素达到6.5%，快于人均GDP增速。从收入分配结构上看，2018年我国居民收入占GDP的比重达到42.7%，收入分配结构进一步改善。居民人均消费支出为19853元，较2017年增长8.7%。从运行数据来看，平均消费倾向仍处于历史高位，市场预期平稳。

（二）稳中有变、变中有忧的风险表征

在初步实现“六稳”目标的同时，经济运行中的深层次矛盾和结构性风险也在一定程度上积累。可以将这些矛盾和风险归纳为以下六个方面：

外部环境复杂严峻。2019年，全球经济运行依旧十分复杂，对我国的外部经济运行环境带来了较大压力。这些压力和问题包括：美国经济政策特别是货币政策是否继续“以邻为壑”、“一意孤行”；在推动共建“一带一路”过程中，能否发挥企业的主体作用，突破现有“瓶颈”，真正形成东西双向开放、陆海内外联动的新局面。

经济面临下行压力。2018年，从推动经济增长的三驾马车来看，全社会消费品零售总额增速仅为9%，固定资产投资增速仅为5.9%，基础设施投资增速下降明显。相较于内部需求，出口在保持了三个季度的快速增长之后，在四季度也出现减速的现象。

金融出现偶发性的异常波动和共振。2018年7月至10月，我国金融市场一度出现股市、汇市、债市的相关联的异常波动。虽然这种资产市场间的风险联动和压力共振的主要诱因是外部的，但在短期内所形成的风险压力仍不容小觑。

地方政府债务风险仍需警惕。2018年，地方政府隐性债务风险得到有效控制，但债务总规模依然庞大。2018年，显性债务规模新增21800亿元，增速达到13.5%，政府表内支付利息约为7345亿元，增速达17.1%，约为同期财政收入增速的2.75倍。债务利息的迅速增长对未来的财政保障能力和服务提供能力形成了压力。

民营企业和中小企业融资难、融资贵的问题依然突出。2018年，我国民营企业和中小企业融资取得了一定程度的改善。但是，民营企业和中小企业的融资环境并未取得根本性改善。

资本市场机制扭曲，脆弱性增强。受注册制改革再度延迟的影响，股票市场的价值估值和定价机制仍然以净资产规模作为定价基础（即每股所代表的净资产水平），而不是利于杠杆管理和投资风险自觉的收益率定价原则。净资产定价机制在市场建立初期可以有效稳定市场，但随着市场功能的不断拓展、市场参与主体和交易手段的日趋多样，这种定价机制上的扭曲一方面加大了杠杆波动风险，另一方面导致风险水平和收益率的失衡。

这六方面矛盾，既有短期的，也有长期的，既有周期性的，也有结构性的。从其内在作用机制来看，有效扩大内需、纠正机制扭曲、强化竞争的基础性地位和防控杠杆风险是有效应对运行压力，化解矛盾的关键切入点和抓手。

财政收入增速放缓 收支压力加大